新湖农产（棉花）专题：抛储落地待如何

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　　来源：湖畔新言

　　自3月中滑准税配额落地后，市场对于抛储政策的关注度不断升温，相关传言反反复复，市场随之起起伏伏，盘面多次陷入预期和证伪的循环中。7月14日盘后，抛储政策落地，盘面先涨后跌波动加剧，市场观点有所分歧。于此，本文将就政策内容和市场影响分别展开解读。

　　抛储政策解读

　　政策内容

　　（一）时间。2026年7月20日开始，每个国家法定工作日挂牌销售。

　　（二）数量。每日挂牌销售数量根据市场形势等安排。

　　（三）价格。挂牌销售底价随行就市动态确定，原则上与国内外棉花现货价格挂钩联动，由国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次。

　　（四）方式。通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售。

　　（五）公证检验。销售的中央储备棉由中国纤维质量监测中心按批抽样进行。

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　　政策解读

　　（一）时间及数量：

　　此次抛储公告延续采用2023年的政策表述，只公布了起始时间，截至时间和抛储总量则根据市场情况而定。回顾往年，近五轮抛储时间均值为98天，2018年—2020年抛储截至日期均为9月30日，而2021年和2023年则延续至11月中下旬。数量方面，2023年之前抛储公告往往会直接给到具体抛储总量，而近两轮抛储公告则采用“根据市场情况而定”的表述。定性未定量的政策模式可以解读为抛储总量充裕，有关部门具备调节价格和市场的决心，一定程度上起到了预期管理的作用，有效抑制市场的过度投机情绪，根据市场价格及货源流动性而动态调控以确保企业稳定运营。因此，抛储总量和市场情况形成强正相关性，动态变化下难以直接估测，政策也更为灵活有效。

　　（二）价格：

　　此次抛储对于底拍价格公式并未做出更改，仍旧结合国内外棉花价格作为测算依据，由于今年内外盘价差维持历史高位，底拍价格测算下来偏低，首周抛储价格经测算为16291元/吨，而国内现货价格指数为17700元/吨，价差较大下储备棉具备明显性价比，预计短期内企业竞价意愿较强。

　　成交情况

　　近两次抛储仅限纺织用棉企业参与竞拍（不排除部分代拍现象），成交率和竞价幅度能直接体现出下游纱厂采购意愿以及当下货源紧张程度和市场预期。通常，抛储初期成交率维持高位，后续或随着供应充裕而有所下降，竞价幅度亦如此。

　　7月20日，2026年首日抛储竞价火热，共成交8006.078吨，成交率100%。平均成交价格17488元/吨，折3128价格18084元/吨，新疆棉平均加价幅度1563元/吨，进口棉平均加价幅度1809元/吨。一方面，由于当下内外价差较大，抛储底价定价偏低，对于下游企业具备一定竞价吸引力。另一方面，此前下游企业寄希望于抛储落地以改善供需格局和绝对价格及基差，买货意愿普遍偏低，库存结构维持原料去库和产品累库的态势，因此政策落地抛储开始后，竞价采购意愿较强。我们认为短期或延续较高的竞价幅度和成交率，对于盘面存有一定支撑。

　　抛储影响分析

　　历史影响

　　回顾历年抛储落地，政策对于盘面的实质影响并不一致，2019年公告公布后盘面大幅下挫，2021年则大幅上涨，历史上涨跌震荡皆存，究其根本还是在于每一年棉花基本面不尽相同，市场对于抛储的预期解读各有千秋，盘面反应自然有所不一，市场有时解读为供应大幅增加导致盘面回落，有时解读为利空出尽抛储总量有限而造成大涨。因此，抛储落地并非是单纯的利空，其扮演的角色还是取决于当时的基本面情况。

　　今年抛储预期与市场反应

　　为何政策落地前担惊受怕，为何政策落地后平淡观望？

　　自3月滑准税配额落地至今，市场已经流传出不下于5次抛储小作文，资金杯弓蛇影，盘面次次反应，直到小作文迟而未现再度反弹，如此反复已是常态。5月初，郑棉尝试冲破万七关口，但市场再度流传出抛储相关传闻，只不过此次概率确实相较于3-4月的小作文更具备可靠性，并非单纯的空穴来风，叠加当时消费数据转差，盘面快速回落，抛储似乎不急于一时，但抛储的阴影如达摩克利斯之剑悬于棉价顶部，多头资金拉涨自此也有了顾虑，盘面一度陷入了区间震荡的格局。

　　我们认为市场在抛储落地前高度敏感源于今年郑棉上涨的核心驱动。其大致可分为两条：其一，是新年度减产预期，盘面交易的时间可以分为两个阶段，去年四季度交易面积调控预期，今年夏季交易缺水高温单产降低。其二，是今年消费好年末库存紧缺预期的叙事，这条主线贯穿了全年度的交易且计价权重高于前者，在预期发酵下盘面和基差同步上行。因而，市场高度关注库存数据，从业者热衷于推演当下表需，测算后续库存，但抛储政策何时落地，抛储多少难以直接预测，倘若抛储，年末供应短缺的担忧将直接迎刃而解，因此盘面维持较高的敏感度。

　　但是，抛储落地后盘面反应却有限，夜盘小幅低开后再度走高。我们认为其主要系市场此前就抛储一事反复博弈下，对于年内落地的确定性和预期越来越高，在政策落地之前盘面价格已经反映部分预期，剩下的预期差则决定了盘面短期的反应程度。政策公布后，我们与产业及机构展开交流，发现从业者的预期差不尽相同，但大方向上普遍维持乐观情绪，将政策视之为利空落地，部分资金和产业尝试抄底，盘面因而走高。直至后续宏观情绪转弱，国内外股市走弱影响到市场风偏，引发多头资金离场，内外棉跟随回落。

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　　与2023年的背景区别

　　今年棉花的基本面和2023年有同有异。相同之处在于两者都有库存紧张的叙事，2023年是6月1日，部分棉企前去新疆盘库，发现新疆棉花实际库存和机构数据劈叉，实际货源较为紧缺，担心年末缺货下盘面开始大幅走高，而今年主要是新疆纱厂扩产带动消费，导致年末库存紧张预期，两年算是异曲同工之妙。不同之处在于，2023年除去库存利多驱动外，市场还存有轧花厂抢收新作的预期，因此即便后续挂牌量有所增加，盘面依旧走强，直至收购季银行限制棉企贷款额度，叠加大型纱厂降价抛售以及下游负反馈爆发，盘面才开始大幅度回落。反观今年，截至目前市场没有抢收预期，新作面积缩减反复计价完毕，高温缺水的叙事还存，但目前影响相对有限。

　　总结与展望

　　我们可以从两个维度看待此次抛储政策。从交易驱动而言，本年度棉价前期持续性上涨的核心逻辑之一便是消费增库存紧的预期，而抛储落地将削弱库存紧张的叙事，但不能改写新作减产和消费好的现实，在市场已经存有且计价抛储预期的背景下，我们将此次政策的落地定义为对利多驱动的削弱而非直接明显的利空。从估值角度而言，抛储将抑制过多的投机情绪，缓解货源紧缺，确保企业安稳运营，定性未定量的表述也暗示着抛储总量充沛，可以根据市场形势调整，因此政策对于棉价的影响更多是上方空间的限制而非向下大幅下挫的驱动。如果盘面过热，政策可能像2023年继续加码，如果盘面维稳，亦可能在新季上市之前结束抛储。换言之，抛储落地限制了中短期棉价上行的空间，当下基本面依旧向好棉价下方存有支撑，在新的利多驱动来临或旧的利多逻辑证伪之前，棉价或维持区间内震荡运行。套利方面，考虑到内外价差处于历史高位，且国储抛储后的补库需求以及中美农产贸易合作倾向，可以尝试做缩内外价差。

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